文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wà日语jtest报名入口，日语jtest报名费n)亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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