金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　<人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟span style="BOX-SIZING: border-box">城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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