2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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