美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上限和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍(réng)会高(gāo)位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示(shì)，美(měi)债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大(dà)利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国(guó)财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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