事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié镇关西是谁，镇关西是谁打死的)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24镇关西是谁，镇关西是谁打死的.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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