来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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